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西南證券股份有限公司龔夢泓,譚陳渝近期對珀萊雅進行研究并發布了研究報告《新品牌快速放量，多品牌矩陣逐步成型》，本報告對珀萊雅給出增持評級，當前股價為162.32元。

珀萊雅(603605)
投資要點
事件：公司發布2022年報及 2023年一季報，2022年實現營業收入 63.9億元，同比增長 37.8%，實現歸母凈利潤 8.2 億元，同比增長 41.9%，實現扣非歸母凈利潤 7.9 億元，同比增長 38.8%；2022Q4 實現營業收入 24.2 億元，同比增長 49.5%，實現歸母凈利潤 3.2億元，同比增長 52.1%。2023年一季度實現營業收入 16.2億元，同比增長 29.3%，實現歸母凈利潤 2.1億元，同比增長 31.3%，實現扣非歸母凈利潤 2 億元，同比增長 34.9%。
多品牌爆發式增長，線上占比進一步提升。分品牌來看，2022年主品牌珀萊雅營收 52.6 億元（+37.5%），彩妝品牌彩棠營收 5.7 億元（+132%），洗護品牌OR 營收 1.3億元（+509.9%），大眾護膚品牌悅芙媞營收 1.9億元（+188.3%），多品牌戰略布局成效顯著，主品牌保持穩健增長的同時子品牌實現快速起量。分渠道來看，線上渠道營收 57.9億元（+47.5%），占比提升 6.1pp至 91%，其中線上直營 44.8億元（+59.8%），占總營收比例提升 9.7pp至 70.4%，線下渠道營收 5.7億元（-17.6%），公司進一步發力線上直營渠道，削減線下占比，持續深化渠道結構調整。分品類來看，護膚類仍然是主要品類，占比 86.2%，彩妝類占比 11.8%，洗護類占比 2%。
毛利率向上，盈利能力提升。2022 年公司毛利率為 69.7%，同比提升 3.2pp，主要因為公司加大毛利率較高的線上直營渠道占比，同時繼續深化大單品策略，著重打造具有高附加值的爆款單品系列，提升整體毛利率。公司銷售/管理/研發費用率分別為 43.6%/5.1%/2%，分別同比+0.7pp/持平/+0.4pp，整體費用情況較為穩定，其中銷售費用主要來自彩棠、OR等新品牌孵化和悅芙媞等老品牌重塑。公司凈利率為 13%，同比提升 1pp，毛利率提升疊加費用率保持相對穩定，公司整體盈利能力有所提升。
國貨龍頭地位穩固，深化“6*N”長期發展戰略。公司立足“6*N”戰略，全方位持續豐富品牌矩陣。主品牌珀萊雅始終為公司核心品牌，打造強勁品牌力和延長生命周期，雙抗、紅寶石、源力三大系列均保持穩定增長；彩妝品牌彩棠作為第二增長曲線表現亮眼，定位“專業化妝師彩妝品牌”，多款產品在細分賽道位列天貓榜首；洗護品牌 OR定位頭皮健康，快速打造明星單品“OR溫泉清爽蓬松洗發水”和“OR 溫泉輕盈發膜”；大眾護膚品牌“悅芙媞”重點打造兩大清潔線單品“潔顏蜜”和“多酸泥膜”，樹立“油皮護膚專家”認知。
盈利預測與投資建議。預計 2023-2025 年 EPS 分別為 3.80、4.82、5.85 元，對應 PE 分別為 43、34、28倍。公司國貨龍頭地位穩固，多品牌矩陣成型、大單品策略成效顯著，第二、三增長曲線變現亮眼，維持“持有”評級。
風險提示：新品推出不及預期、行業競爭加劇、美妝消費需求變動等風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安閆清徽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.22%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.39億，根據現價換算的預測PE為45.12。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有47家機構給出評級，買入評級37家，增持評級10家；過去90天內機構目標均價為205.34。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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